即使在美国经济陷入衰退的情况下，新兴市场的消费势头也不会消退

　　虽然次贷危机和油价飙升的阴云在2007年的大半年里都笼罩着美国经济，但其他新兴市场却似乎都在蓬勃发展，其中尤以中国和印度为甚。

　　中国目前的经济增长率已经超过11%，今后这股增长趋势似乎还将继续下去。印度的增速尽管与2007年的9%相比有所下降，但也将继续维持在高位。与此同时，拉美对经济前景的预测保持谨慎乐观，2008年的经济增幅将略有放缓。

　　美国市场：不确定的领域

　　什么词最能准确描述2008年的美国经济与金融市场？答案就是不确定。

　　有沃顿教授指出，飙升的油价以及次贷危机的余波将继续对美国经济和金融市场造成威胁。虽然他们中并没有人认为经济衰退是在所难免，但大家都赞同即使美国经济可以幸免于难，经济增速也必然会放缓。管理学教授马歇尔?迈尔(Marshall W. Meyer)说：“现在未知的因素实在太多。”

　　金融学教授杰里米?西格尔(Jeremy Siegel)比其他多数专家都更为乐观，他认为08年上半年美国经济增长会放缓，但不会陷入经济衰退的噩梦，同时下半年将开始反弹。他说目前阻碍经济增长的头号敌人不是低迷的住宅市场，而是高涨的油价和食品价格。“我们可以努力适应每加仑3美元的汽油价格，但上涨至4美元将会让我们感觉困难。”

　　至于信贷危机，“只要次贷危机的阴云散去，情况就应该不会象市场预料得那样可怕。”在次贷危机中丧失赎取权的人，以及住房抵押贷款证券造成的损失，并不如许多预言家预计的那么多。

　　沃顿金融学教授弗兰克林?艾伦(Franklin Allen)预言股市的表现在很大程度上要取决于对经济是否会陷入衰退的预测，而是否衰退则要看住宅市场危机的严重程度。“房价跌得越久，经济陷入衰退的可能性就越大。”

　　与此同时，美联储也很难出台有效措施来避免经济衰退，因为通常都会采用降息的方法来避免衰退，但降息就可能会引发通胀，而由于油价和食品价格飙升，目前通胀本来就是一触即发。

　　关于美国的贸易逆差问题，艾伦认为虽然有专家担心贸易逆差会诱使美国的贸易保护主义抬头，但美元下跌带来的出口优势可以抵消这个影响。他说：“由于美元贬值的幅度如此之大，所以这个问题可能不会出现。”

　　中国：并无降温迹象

　　2008年中国经济将继续强势增长，而且没有任何降温的迹象。2007年中国的经济增长率预计达到11.5%，股市平均市盈率是50倍，是全球表现最佳的股市之一。

　　虽然许多评论人士都相信老话“只要美国打个喷嚏，其他国家都会感冒”，但独立经济学家谢国忠认为即使在美国经济可能陷入衰退的阴影笼罩下，新兴市场的经济增长前景依然非常乐观。

　　至于中国的出口依赖型经济是否会受到影响？谢国忠认为：“中国肯定会受影响。过去美国总是吸纳中国人的存款和消费中国制造的产品，但是现在不同了，它要反过来出口到中国。中国将面临非常严峻的挑战。”

　　比起近几年来超过20%的出口增长率，预计2008年中国对西方国家的出口增长率将降至10%至15%。其中部分原因是由于市场已经饱和，另外中国相对于越南和孟加拉等地丧失了一些成本优势因素也有影响。

　　与此相反的是，与新兴市场之间的贸易往来已经在中国的贸易增长中占到半壁江山。这些国家出口到中国的商品，譬如石油、铜和铁矿等，恰好符合中国的需求。而他们自己也从中国购买廉价的中国制造的消费品和资本品。从短期来看，与新兴国家的贸易将极大缓冲对发达国家出口下降造成的影响，2008年中国的出口将继续增长。

　　谢国忠认为，这种欣欣向荣的南南贸易标志着“新兴市场发展的曙光”。他预言印度、俄罗斯、迪拜、甚至包括非洲等国庞大的外汇储备“将对2008年的经济局势产生极为重要的影响”。因为即使在美国经济陷入衰退的情况下，这些经济体的消费势头也不会消退。

　　美国先锋投资管理公司中国业务发展负责人朱顺(Scott Chu)也与谢国忠的观点基本相同。他说：“我认为美国的经济低迷不会对中国产生影响。中国已经摆脱了对美国经济增长的依赖。来看看最近的出口数字吧，2007年第三季度美国经济增长放缓，中国出口却依然保持强劲增长，而且是全球出口增长最快的国家。再深入来看，增长最快的目的地是中东、非洲、越南和印尼。中国的出口正在逐渐向欧元区、中东地区和东南亚国家转移。”

　　至于人民币升值将对中国出口造成多大影响？答案是不会太大，而且是将造成积极的影响。朱顺说：“在人民币逐渐升值的过程中，那些利润低、污染严重、增值少的劳动力密集型行业会被迫撤出中国，企业将开始努力把自己转变为高附加值的公司，同时尽量提高管理和生产效率。这也是最近几个月来中国的贸易顺差一直在扩大而不是缩小的原因。”

　　另外朱顺也发现：“以房地产为主的消费正在稳步增长。对于中国人而言房产是最大的开支项目，而且房产消费会拉动装修、家用电器、家具和生活方式支出等一系列的相关消费。总之，中国的消费、出口和投资都非常健康。我预计2008年的经济增长率仍将保持在10%以上。”

继续扩大的泡沫

　　2008年促进经济增长的并非只有出口的因素。谢国忠指出：“08年涌入中国的热钱会更多。”次贷危机发生后，本来要进入美国的热钱会转而流向中国。“华尔街的金融家们，包括我以前的同事在内，都纷纷离职，反正07年年终也没有丰厚的红包。他们带着充沛的资金，把目标对准中国。我的手机整天响个不停。所以2008年的资产泡沫可能会变得更大。”

　　虽然中央政府大力采取措施给过热的房地产市场降温，但谢国忠认为，只有当美元走强、流动性降低的时候房价才会下跌。

　　当被问到中国上市公司的市盈率是否过高的时候，朱顺的回答是，在新兴市场遇到人民币升值和流动性过剩同时发生的情况，股票的市盈率通常都会上涨。“你不能简单地把中国大陆与日本、美国和香港相提并论，因为在这些成熟市场中资金可以自由流动，寻找市盈率最低、盈利增长潜力最大的公司作为投资对象。但中国的情况却完全不同，中国对外汇的监管相对更加严格，而投资的选择也相对较少。”

　　总而言之，中国股票市场价格比欧美的要贵，但这种情况也是事出有因：“首先，这是拜中国的高增长所赐。举例来说，中国的银行盈利增长很快，他们拥有巨大的中间市场业务潜力，他们收取的佣金也比其它国家的银行多。另外，有些中国企业在行业中的垄断地位也造成了他们的市盈率较高。”

　　“另一方面，从需求的角度来说，由于目前的通胀率在6%和7%之间，普通的中国百姓都忙着把银行存款提出来投入资产市场。只要实际利率继续为负且人民币保持升值趋势，海内外的资本就会源源不断地涌入购买资产，并且速度会不断加快。”

　　朱顺对2008年中国A股市场的走势保持谨慎乐观的态度。他说：“08年如果能获得10%至30%的收益就很不错了。我认为在08年第一季度之后，股市会出现深幅调整。”

　　中国政府于2007年12月上旬宣布2008年将采取“从紧”的货币政策，官方立场出现如此显著的变化是非常引人注目的。“通货膨胀是中国经济目前面临的最严重风险，”朱顺认为，“在某些领域中，实际的通胀率远远大于官方的数字。如果通胀率超过某个水平，对于整个经济和股市来说都将是灾难。”

　　为抑止通胀，中国政府已经开始缩紧信贷。过去跨国银行中国分行一直享有很大的自主权，现在中央政府已经加大对这些银行的监管力度，以确保他们只把钱贷给具有偿还能力的申请人。迈尔指出：“可以想象，中国政府同时也可能通过非正式的形式采取许多措施。”

　　譬如，政府可能会停止发放汽油与柴油补贴。假如汽油与柴油等燃料价格上涨，需求就会下降，从而抑止全球原油价格的攀升。迈尔称自己无法预测美国经济是否会出现衰退，“但我知道中国抑止经济过热的措施会放缓全球的经济增速。”

　　印度处变不惊，拉美谨慎乐观

　　经济学家和投资经理在接受沃顿知识在线采访时指出，2008年印度经济将接受考验，其近年来9%的年增长率将受美国经济低迷的拖累而下降。

　　受亚洲经济蓬勃发展的推动，印度经济开始逐步脱离对美国经济的依赖，但这个国家还面临着其它的挑战。通胀压力加大，但至于是否加息众人还是看法不一。资金成本上涨已经开始对印度零售业和企业借款产生遏制作用。

　　印度著名经济学家、专栏作家斯瓦米纳森?安科勒萨里亚?艾亚(Swaminathan S. Anklesaria Aiyar)说，假如印度2008年的增长率从9%降至7%，则“可能对印度造成严重影响”。

　　但艾亚也指出，由于现在的印度企业债务资产比率更为合理，抵御衰退的能力要比过去强得多。

　　与此同时，经济学家认为2008年拉美地区的经济平均增长率很可能会小幅下跌。预计拉美地区2008年的经济增幅在5%左右，但受美国次贷危机的影响，实际的经济增长率将在4.25%左右。

　　哥伦比亚麦德林大学教授马里奥?里卡多?洛佩兹?拉米雷斯(Mario Ricardo L髉ez Ram韗ez)认为，由于受美国经济的影响，外部需求下降，同时国内需求也在减少，再加上限制型货币政策的出台，增长率会跌至4%。

　　尽管各国经济增长的步伐不尽相同，但大家对于拉美的经济前景依旧充满信心。秘鲁天主教大学教授戴维?图斯塔?卡德纳斯(David Tuesta C醨denas)说：“拉美地区的经济周期依然十分景气，而且2008年这股趋势还将持续下去。”

　　他认为促成这种局面的是始于上世纪九十年代的制度性改革，各国政府通过削减关税、签署贸易协定、吸引国际投资者等措施来增强本地区的竞争力，“中国和印度等新兴国家将继续推动全球经济增长，对拉美地区原材料的最大需求也是来自这两个国家。虽然全球经济增长放缓，但这种局面似乎不会受到影响。”

　　专家们一致认为，原材料价格急剧下跌将使目前的经济状况雪上加霜，但他们预计只要全球增长不急速下降，这种情况就不会发生。另一方面，原材料价格居高不下也会产生负面影响。西班牙企业学院经济学教授、分析师拉斐尔?庞皮隆(Rafael Pampill髇)说，虽然原材料价格上涨“有利于促进拉美地区的经济增长，但同时也会带来过剩的流动性，促使对通胀的预期增加，带动该地区的CPI上升，迫使各国央行不得不加息，从而阻碍经济增长的步伐。”